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在“制度規(guī)范”加“嚴(yán)格監(jiān)管”的政策組合下，金融去杠桿已經(jīng)取得了初步成效。今年以來(lái)，社會(huì)融資規(guī)模出現(xiàn)了整體下降的趨勢(shì)，5月更是創(chuàng)出了近兩年來(lái)的新低。金融去杠桿起到了“釜底抽薪”的作用，很大程度上扭轉(zhuǎn)了宏觀杠桿率快速上升態(tài)勢(shì)，宏觀杠桿率終結(jié)了此前五年平均兩位數(shù)增速，2017年僅提高2.7個(gè)百分點(diǎn)，今年一季度只上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。在總體杠桿率得到控制的同時(shí)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化不斷顯現(xiàn)。截至6月末，中央企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為66%，比年初下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)資委重點(diǎn)管控的企業(yè)平均負(fù)債率同比下降了3.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，18家企業(yè)積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，簽訂框架協(xié)議5000億元左右，現(xiàn)落地已超過(guò)2000億元，這也推動(dòng)了負(fù)債率顯著下降。

依據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，金融去杠桿面臨的考驗(yàn)很多，時(shí)間跨度往往很長(zhǎng)，有個(gè)“一波三折”的過(guò)程，其中一些國(guó)家由于受全球金融危機(jī)等外部因素沖擊，還出現(xiàn)過(guò)反復(fù)。因此，目前我們的去杠桿只是“萬(wàn)里長(zhǎng)征”的第一步，各方必須做好打“持久戰(zhàn)”的準(zhǔn)備。此前，央行在《2018年一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中將貨幣政策核心表述為“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)”，這被市場(chǎng)解讀為“結(jié)構(gòu)性去杠桿成為當(dāng)前政策的重要方向”。

金融去杠桿，意味著資金供給端主動(dòng)收緊，宏觀流動(dòng)性收縮，給金融市場(chǎng)帶來(lái)一些總體效應(yīng)，資金價(jià)格整體呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率2017年底比2016年底上升了47個(gè)基點(diǎn)，今年一季度再上升了22個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到了5.96%，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。因此，在去杠桿過(guò)程中，要充分考慮結(jié)構(gòu)性因素，實(shí)現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性”去杠桿，既要去掉“壞”的杠桿，又要防止“逆淘汰”效應(yīng)，這需要政策制定和操作的藝術(shù)。

日前，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議出臺(tái)了一攬子政策，包括定向降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)等多項(xiàng)舉措，政策力度非常大，此舉意在化解小微企業(yè)融資難。在金融去杠桿“緊信用”背景下，強(qiáng)化貨幣政策的結(jié)構(gòu)性導(dǎo)向，定向注入流動(dòng)性，有利于在保持金融去杠桿強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)下，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)“壓艙石”，政策體現(xiàn)了穩(wěn)健性和靈活性。筆者認(rèn)為，定向降準(zhǔn)的目標(biāo)是融資對(duì)象，雖然金融機(jī)構(gòu)范圍擴(kuò)大，但對(duì)貨幣資金流的導(dǎo)向作用沒(méi)有改變，依然發(fā)揮了調(diào)結(jié)構(gòu)的功能。

鑒于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，可以預(yù)見去杠桿的進(jìn)程將更艱難，對(duì)宏觀政策的要求也更高。為此，要實(shí)施“結(jié)構(gòu)性”去杠桿，必須加強(qiáng)財(cái)政政策與貨幣政策配合，創(chuàng)新政策工具和協(xié)同機(jī)制，更好地集中標(biāo)靶，定向發(fā)力。具體而言，首先是戰(zhàn)略層面上的配合。積極的財(cái)政政策加力增效，一方面加大減稅力度，對(duì)小微企業(yè)實(shí)施更優(yōu)惠的稅收政策，配合推進(jìn)稅制改革，另一方面要增加財(cái)政支出，提高赤字率，擴(kuò)大有效需求，從平衡財(cái)政向功能財(cái)政轉(zhuǎn)變，解決財(cái)政政策順周期的問(wèn)題。雖然對(duì)此目前有一些政策，但總體上還不成體系。其次是技術(shù)層面上的配合，進(jìn)一步優(yōu)化政策工具。近些年隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展與財(cái)政政策工具創(chuàng)新，金融與財(cái)政之間存在很多關(guān)聯(lián)點(diǎn)，諸如政府債券、產(chǎn)業(yè)基金，貸款貼息、政策性擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)鹊?，這些形式多樣的政策，基本邏輯都是政府運(yùn)用財(cái)政資金向金融資本讓利，引導(dǎo)金融資源流向支持領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)宏觀政策目標(biāo)。

因此，在結(jié)構(gòu)性去杠桿過(guò)程中，還需進(jìn)一步深化政策之間的銜接和整合，加大結(jié)構(gòu)性宏觀政策力度，提高政策精準(zhǔn)度，把政策資源直接投放到支持領(lǐng)域，打通“最后一公里”，著力改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。